近期我們對(duì)森遠(yuǎn)股份進(jìn)行了跟蹤調(diào)研,了解前三季度經(jīng)營(yíng)形勢(shì)和行業(yè)政策出臺(tái)對(duì)公司的影響。公司今年表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè),未來(lái)產(chǎn)業(yè)政策有利于熱再生路面養(yǎng)護(hù)設(shè)備市場(chǎng)啟動(dòng),收購(gòu)吉工整合效應(yīng)將體現(xiàn),維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
產(chǎn)業(yè)政策將助推行業(yè)成長(zhǎng)。
交通運(yùn)輸部日前印發(fā)《關(guān)于加快推進(jìn)公路路面材料循環(huán)利用工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》,要求各地交通運(yùn)輸主管部門科學(xué)制訂公路路面材料循環(huán)利用工作方案,明確“十二五”及今后較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)公路路面材料循環(huán)利用的工作目標(biāo)、重點(diǎn)任務(wù)和保障措施。
意見(jiàn)提出:到“十二五”末,全國(guó)要基本實(shí)現(xiàn)公路路面舊料“零廢棄”,路面舊料回收率(含回收和就地利用)達(dá)到95%以上,循環(huán)利用率(含回收后再利用和就地利用)達(dá)到50%以上,其中東、中、西部分別達(dá)到60%、50%、40%以上,到2020年,全國(guó)公路路面舊料循環(huán)利用率達(dá)到90%以上。與“十二五”規(guī)劃不同之處在于,這次是強(qiáng)制推廣,政策出臺(tái)后客戶反響較大,許多客戶最近都有去貴州森遠(yuǎn)正在施工的熱再生機(jī)組現(xiàn)場(chǎng)考查。如果未來(lái)該政策若能強(qiáng)制執(zhí)行,熱現(xiàn)生機(jī)組及相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)將迎開(kāi)發(fā)展機(jī)遇。熱再生機(jī)組在路面維修中具有經(jīng)濟(jì)性:從成本上看,熱再生機(jī)組路面施工的價(jià)格在58-60元/平方,成本22-30元/平方米;場(chǎng)拌也屬循環(huán)利用,但運(yùn)輸費(fèi)用高,不太經(jīng)濟(jì),市場(chǎng)還比較小;而傳統(tǒng)方法路面大修價(jià)格在100元/平方左右,其中用料約50元/平方。路面養(yǎng)護(hù)客戶主要以高速公路公司和各省公路局為主,未來(lái)若在產(chǎn)業(yè)政策的推動(dòng)下公路養(yǎng)護(hù)市場(chǎng)化,將有利于行業(yè)的發(fā)展,吸引民營(yíng)資本進(jìn)入,推動(dòng)設(shè)備需求。
森遠(yuǎn)股份前三季度銷售回顧:今年熱再生機(jī)組銷售3臺(tái),明年的計(jì)劃是5-6臺(tái),當(dāng)然還取決于熱再生機(jī)組市場(chǎng)是否能啟動(dòng)。森遠(yuǎn)熱再生機(jī)組技術(shù)不斷升級(jí),今年的價(jià)格在2400萬(wàn)元(含稅),較去年有所提高,這也是毛利率繼續(xù)走高的原因。熱再生修補(bǔ)車今年銷售較好,與熱再生機(jī)組相比小型化,價(jià)格在160萬(wàn)元,說(shuō)明對(duì)熱再生技術(shù)存在市場(chǎng),產(chǎn)品在試用和逐步接受階段。
今年已銷售熱再生修補(bǔ)車25臺(tái),預(yù)計(jì)全年可以達(dá)到28臺(tái)。除雪車中低端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,由于去年新疆市場(chǎng)基數(shù)較高,今年出現(xiàn)回落,新簽訂單3700萬(wàn)元已交付。今年公司成功的開(kāi)發(fā)了黑龍江市場(chǎng),訂單金額高達(dá)6000萬(wàn)元,增長(zhǎng)超預(yù)期。公司還研發(fā)了新產(chǎn)品熱融式除冰車,利用熱再生技術(shù)除薄冰,單價(jià)360萬(wàn)元左右,今年就銷售了3-4臺(tái)。
收購(gòu)吉工有利于森遠(yuǎn)完善產(chǎn)品鏈、客戶資源整合和發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。
吉工是一家國(guó)有企業(yè),股權(quán)相當(dāng)分散,通過(guò)收購(gòu)解決了公司的機(jī)制問(wèn)題,未來(lái)還可以通過(guò)股權(quán)激勵(lì)形成對(duì)管理層的激勵(lì)。收購(gòu)后森遠(yuǎn)和吉工將集中采購(gòu)原材料降低成本,由于吉工的部分客戶與森遠(yuǎn)股份的冷再生產(chǎn)品客戶重疊,未來(lái)冷再生產(chǎn)品也有可能與吉工形成協(xié)同。
森遠(yuǎn)未來(lái)將實(shí)施“多層次、全系列”的產(chǎn)品戰(zhàn)略。
公司逐步使產(chǎn)品涵蓋小修保養(yǎng)、大中修工程、路面除雪和清潔等各個(gè)領(lǐng)域,致力于為客戶提供從小修到大中修、從熱再生到冷再生的全系列產(chǎn)品,從而進(jìn)一步提升為客戶提供養(yǎng)護(hù)工程總體解決方案的能力;同時(shí)根據(jù)不同層次的客戶需求,為客戶提供個(gè)性化產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和服務(wù),在市場(chǎng)啟動(dòng)和其它大型工程機(jī)械企業(yè)進(jìn)入這一市場(chǎng)之前,培育市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。公司通過(guò)收購(gòu)和合作,努力拓展產(chǎn)品鏈,2012年4月公司審議通過(guò)了《關(guān)于使用超募資金建設(shè)激光路橋檢測(cè)車輛及配套養(yǎng)護(hù)設(shè)備產(chǎn)業(yè)化基地項(xiàng)目的議案》,將與哈工大進(jìn)行技術(shù)合作,研發(fā)關(guān)于路面養(yǎng)護(hù)的檢測(cè)產(chǎn)品,如:路面CT、智能交通系統(tǒng),明年可以小批量試生產(chǎn)。
森遠(yuǎn)對(duì)商業(yè)模式的思考:公司也在思考未來(lái)的發(fā)展模式,當(dāng)然前提條件是熱再生市場(chǎng)能真正啟動(dòng)。
公司的經(jīng)營(yíng)模式目前除了直銷,還可以經(jīng)營(yíng)租賃,今年有2-3臺(tái)租用,每周結(jié)算,風(fēng)險(xiǎn)很小。融資租賃還需等待市場(chǎng)爆發(fā),目前熱再生機(jī)組銷售面臨的問(wèn)題是地方財(cái)政困難,銷售難,如果采取融資租賃的方式幫客戶融資,將促進(jìn)銷售,公司在等待時(shí)機(jī)。另外公司還將采取與客戶合作的方式,發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)。
維持業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和“強(qiáng)烈推薦-A”的評(píng)級(jí)。
今年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)給公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了壓力,森遠(yuǎn)通過(guò)努力有望完成年初增長(zhǎng)30%的目標(biāo),遠(yuǎn)好于其它工程機(jī)械上市公司。預(yù)計(jì)明年森遠(yuǎn)的熱再生機(jī)組將采取銷售加租賃的經(jīng)營(yíng)模式,毛利率保持高位;除雪設(shè)備明年將保持平穩(wěn)或小幅增長(zhǎng),主攻高附加值產(chǎn)品;吉工的盈利水平將改善,未來(lái)凈利潤(rùn)率預(yù)計(jì)可以提高到10%。對(duì)于路面養(yǎng)護(hù)設(shè)備行業(yè),我們判斷未來(lái)三年也就是“十二五”期間的后三年,基建投資保持高位,尤其是中國(guó)的高速公路、國(guó)道和省道未來(lái)十年也將進(jìn)入維護(hù)期,路面養(yǎng)護(hù)機(jī)械經(jīng)歷了兩年的大幅下降,明年有望回升。由于吉工暫未并表,對(duì)今年業(yè)績(jī)影響較小,我們預(yù)計(jì)森遠(yuǎn)2012-2013年EPS0.62、0.83元,復(fù)合增長(zhǎng)率30%,明年的動(dòng)態(tài)PE18倍,看好行業(yè)前景,維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。（證券之星）
